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兴全社会责任基金经理 季文华:疾风知劲草,聚焦宽阔护城河
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在兴业证券以医药研究开启投资生涯的季文华,对成长股既有感情又颇具经验。但是在基金组合管理的过程中,考虑到组合为持有人资产打造稳健增值的目标,季文华采用更为均衡的配置策略。“淡化风格,成长股价值股均有布局,从而减小组合的波动”是为季文华的基金组合管理策略。

季文华,现任兴全社会责任基金基金经理。其投资风格擅长掘金白马股,通过配置大消费和电子板块积极寻找结构性机会,家电、医疗保健、科技产业链等行业均有布局。从历史业绩来看,季文华曾管理的基金产品两年间任职回报率近22%,居同期同类第1位(海通证券强股混合型,排名1/389,数据来源Wind,管理时间2016/10/10-2018/10/11),三获金牛基金奖、四次明星基金奖、两次金基金奖得主(分别由《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》颁发),凭借较强的选股能力获得持有人的认可。

 

股市的长期是称重机,宽阔护城河是企业竞争的壁垒

九年的从业经历,季文华在市场周期浪潮中淘金,越发感知到护城河于企业生命力的重要性,而这其中又涵盖不同资产护城河与护城河趋势的判定两层深度。

季文华的投资生涯始终以巴菲特作为导师,《投资护城河》也成不离身的常读书目。“不同类的资产它的护城河是不一样的,在我这里大致可以分为六类。”

第一种是强品牌类企业,“消费者公司品牌力强,其ROE就会相对较高,护城河也相对较深。”季文华举例说,“国内的茅台、五粮液,电器中的格力等,甚至可以参考海外爱马仕此类的公司。”

较高的切换成本也是一种护城河,可以参考科技类企业。“比如说像大家平时用的微信,这个切换成本是很高的。比如说很多慢性病人他用慢性病用药胰岛素等等”,此类企业于用户而言,切换成本是很高的,也是强护城河的表现。

三是网络效应,互联网公司的护城河。“互联网公司往往有一个效应,一旦用户数突破临界点之后,企业价值会指数级提升。”在季文华看来,前期投资方烧钱投资,一旦达到临界点,也就是这里说的网络效应时,便会带来巨大回报。

再有通过研发投入建造护城河,打造产品的行业领先地位。“很多医药类、科技类公司的护城河是依靠重研发投入打造的。”

第五类成本领先,有机会打造非常坚固的护城河。“成本领先意味着建立一定优势之后,除非有巨大的行业变革,否则不太容易被颠覆。”季文华解读到,“拥有成本优势的企业,在市场环境较差的时候有实力定价,造成竞争对手难以盈利但不影响其盈利能力。而在价格上涨时,能获得更多利润,这是很强的护城河。”

最后是政府牌照,是排他性的护城河。“比如免税店经营、金融企业牌照等也是先天护城河。”

“股票市场短期是投票器,买的人多了就涨了,卖的人多了就跌了,做投资的人需要借市场长期称重之力,寻找那些拥有护城河可以长期发展的好公司。”疾风知劲草,在季文华看来,市场短期越是急躁,越需要聚焦护城河。然而,企业的护城河也非一成不变的。“未来该公司经营的护城河是不是有被颠覆的风险,现有的护城河随着竞争优势加强能否实现边际上的提升”,季文华有感于巴菲特传递的投资理念,即投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势,尤为重要的是确定这种优势的持续期。

“专业的投资者研究护城河趋势,反映在产业趋势变化、竞争格局变化等,更要注重未来边际的变化。只有那些被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务,才能成就基业长青的企业,才能为投资者带来丰厚的回报。”

 

消费与科技,两个均衡布局长期赛道

季文华的均衡管理思路不仅体现在成长股和价值股的配置,也体现在行业的均衡配置。两个均衡,一来抵抗市场风格切换,回撤有底,收益不落;二来消费与科技做为底仓或战略性配置,“在未来,科技和消费中长期是可以期待α的,在这些牛股高频出现的领域挑选公司,为组合布局中长期α”。

谈及科技股,季文华也有新的体悟,“一个市场或一个国家越是成熟,越是走向发达,新的增量大概率是科技带来的。如果没有西海岸,美国与目前欧洲的经济情况没有太大差别。正是美国在科技领域抓住机会,诞生一大批科技核心资产,才能维持其的经济实力。”类比国内,季文华认为中国在互联网领域的崛起是成就科技强国的土壤,“中国抓住了互联网这一波巨大的红利,相应也诞生了比较多的大公司。反观先前一些发达国家,日本也好、欧洲也好,之所以感觉到其在科技领域的一些力不从心,实际上是错失了一部分互联网的机会。所以对科技股,也许我们应该更乐观一些。”

回到投资,对于科技这个领域季文华认为A股有很多方向值得把握。“比如5G,在5G落地之前很多年智能手机产业链的增量是没有多大变化的。但随着5G来临,产品价值量比原来将提高很多,商业模式将发生变化。”季文华列举了5G时代网速变化的直观影响,“对内容端产业而言,以游戏产业为例,体验将会更好,这其中可能孕育了新的商业模式。所以在科技领域可以持有更加积极开放的态度挖掘机会、把握机会。”

 

让认知变现,追求投资多赢格局

季文华对“投资偶像”的学习是动态的,在他看来巴菲特最令人敬佩的在于其不断对自身投资框架的修正。“在巴菲特几十年的投资生涯里,管理的巨大资产规模竟实现近20%的复合年化收益率,这本身就是惊人的”,其次,季文华认为坚守原则说起来容易,一般人做起来极难,尤其在泡沫已成、市场疯狂之时,可以退身事外是非常反人性的决定。最后,就是不断修订可能老化的投资方法论,“市场在变,所经历的社会阶段在变。比如原来巴菲特是不会去买科技股的,现在可以看到他不仅买了苹果公司的股票,且持仓还有460亿美金,这是认知在不断地进行修正。”

与多数勤勉的基金经理相似,季文华也在持续学习中拓宽认知范围,认为“投资是对认知的变现”。而进一步,季文华追求更广阔的格局,他认为投资的成就感在于,当认知真正落实到实际行动上时可以实现怎样的目标,“当资源再分配到优秀公司时,这些公司有机会脱颖而出成长起来,一方面给了金融机构扶持实体经济的机会,另一方面给持有人带来可观的回报,这是非常有成就感的事。”

将投资引向多赢局面,是季文华热爱投资行业的原因,也多了社会责任感的担当,这也与季文华所管理的兴全社会责任混合型基金的产品基因不谋而合。作为国内第一只社会责任投资策略的基金产品,兴全社会责任用长期良好回报不断为社会责任投资在A股市场的探索提供正向反馈。银河证券数据显示,截至2019923日,该产品成立以来(2008430日)累计净值增长率为292.66%,年化平均收益率为15.88%

兴全社会责任投资即在选择投资的企业时不仅关注其财务、业绩方面的表现,同时关注企业社会责任的履行,在传统的选股模式上增加了企业环境保护、社会道德以及公共利益等方面的考量。同时据了解,兴全社会责任基金每年管理费的5%专门用于公益扶持,累计公益捐赠已近5000万。

投资价值观的契合,让季文华能够更加从容地执行自己的投资风格,“一句话概括就是,以一个合理的价格买入一个好的资产,并长期持有”。季文华继续解释道,“好的资产就是拥有宽阔护城河的资产,合理的价格其实是不断提醒理性行动,不要参与泡沫,不要以一个高估的价格去买入。而时间的概念,就是与好的资产一起做时间的朋友,让复利带来回报。”

 

基金经理简介:

季文华先生,硕士,8年从业经验,201942日起担任兴全社会责任基金基金经理。

曾任兴业证券证券研究分析师,历任嘉实基金研究部研究员、嘉实新兴产业基金基金经理、嘉实优化红利基金基金经理、嘉实增长基金基金经理。

季文华曾管理的基金产品两年间任职回报率近22%,居同期同类1。(海通证券强股混合型,排名1/389,数据来源Wind,管理时间2016/10/10-2018/10/11)。

 

*2019年世界投资者周

 

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